第四章 股票资本价值（1 / 3）

我们在前面已经说明，股票二重性反映了资本二重性，即：股票作为一份资本所有权证书，反映了现实资本那种能够生产利润的属性；股票作为一份股息索取权凭证，反映了虚拟资本那种能够产生利息的属性。

我们现在已经知道，股票的价值就是资本的价值，但股票所代表的现实资本只是虚拟地存在着，因此股票内含的资本价值只能表现为虚拟资本价值。

以预期的股票每股收益乘以预设的发行市盈率为基础来计算其发行价格，并以同样的方式来计算以后的股票市场交易价格，这样计算出来的股票价格，能够表现出股票作为一份股息索取权凭证，应当反映虚拟资本那种能够产生利息的属性吗？

一般来说不能，因为股票每股收益与股息红利分配之间存在着某种内在的关系，而与这个每股收益的市盈率倍数之间只存在着某种外在的关系。

一、股票虚拟资本价值。

人们把虚拟资本的形成叫作资本化。人们把每一个有规则的会反复取得的收入按平均利息率来计算，把它算作是按这个利息率贷出的一个资本会提供的收益，这样就把这个收入资本化了；例如，在年收入＝100镑，利息率＝5%时，100镑就是2000镑的年利息，这2000镑现在就被看成是每年取得100镑的法定所有权证书的资本价值。对这个所有权证书的买者来说，这100镑年收入实际代表他所投资本的5％的利息。

（马克思：《资本论》第三卷，人民出版社2004年1月第2版，第528—529页）

中国股市述评股票虚拟资本价值的形成，就是将每年有规则的会反复取得的股息红利收入按社会平均利息率资本化来计算的结果。将股票年收入按社会平均利息率资本化来计算，从而形成股票的虚拟资本价值，其含义是：在资本主义生产方式或者现代市场经济的条件下，竞争日益激烈，生产社会化日益发展，资本所能获得的利润、产业和商业的利润，日益表现为社会平均利润率，货币资本的利息率自然地被限制在社会平均利润率的界限内。股票的资本价值也表现为必须按照全社会的平均利息率标准来提供股息红利这种年收益。

就全社会的产业和商业资本整体而言，它们只能获得社会平均利润，并不表明单个资本不会获取超额利润，也不表明单个资本不会亏本消失。全社会的货币资本同样如此，它们在整体上能够获取以全社会平均利息率为基础的一份利息，并不表明各种货币资本只能获取同样的利息额。比如，银行贷款利息率与民间借贷利息率就截然不同。

现在，我们将一个每年会反复取得的股息红利这种股票年收入按全社会一年期存款平均利息率资本化来计算股票虚拟资本价值。其计算公式为：

股票虚拟资本价值＝股票年收入÷一年期存款平均利息率。

我们根据马克思关于收入按平均利息率资本化计算形成虚拟资本的原理，按照以上的公式计算获得股票虚拟资本价值，并将这个股票虚拟资本价值作为一个判断股票市场价格高或低的标准。

就像任何商品在一个自由交易的市场上的价格表现一样，作为特殊商品的股票，在股票交易市场上，股票价格也会上下波动。商品价格围绕着商品价值上下波动，这是商品运动的规律，股票作为资本的特殊商品，其价格也必将围绕着股票资本价值上下波动。

我们已经知道，股票内含的资本价值，即股票虚拟资本价值是将股票股息红利年收入按全社会一年期存款平均利息率资本化形成的。为了更好地理解这个计算公式，我们来进一步解释一下这个计算公式中的股票年收入和一年期存款平均利息率。

1、股票年收入

对持有股票的股东来说，股票年收入就是上市公司每年派发的股息、红利，即现金股利，在以上的计算公式中，我们将现金股利称为股票年收入。

股票年收入一定是指上市公司派发的现金股利，因为货币资本的循环运动是“货币——更多货币”。以一年为周期，如果一个货币资本竟然不能获得那个表现为股息红利的“更多货币”，那只能被认为是这个投资于股票的货币资本的循环运动失败了。不能带来更多货币收入的股票资产投资活动是一个失败的、不合理的，也不会持续存在的投资活动。

上市公司除了分配现金股利外，还会分配股票股利，即送红股。在理论上，股票股利也是上市公司的一种利润分配方式；在实际上，送红股并没有向股东分配任何货币现金。相反，所有折算为股票股利的货币现金收益全部归属于上市公司本身。

股东没有获得任何货币现金收益，这就意味着，股票投资者从事金融资产投资活动，一年下来，不但没有从上市公司获得任何作为股票收益的“更多货币”，反而还必须为所获得的股票股利，向国家缴纳个人所得税（自有货币现金减少）。然而，股票投资活动的成果，是需要用货币现金收入来证明的。因送红股而增加的股票，将来是否能得到股票年收益，对股票投资者来说，是不确定的。因此，我们不能将股票股利即送红股纳入上市公司向股票投资者们提供的年度股票收入范围（它有可能在以后年度为股票投资者带来投资收益）。

在中国股票市场上，上市公司每年还会有资本公积金转增股份的分配方式，这个分配方式不是上市公司的利润分配，也不能计入股票年收入。

我们应将现金股利作为股票年收入，而不是将上市公司年报上的“每股收益”作为股票年收入。因为上市公司年报上的税后净利润，即每股收益，只是上市公司本身的年收入。公司法规定，税后净利润必须首先提取10％的盈余公积金；上市公司还会提取其他的提成以后才能向股东分配；并且，上市公司内部的员工福利、股权激励等等都要从税后利润中开支；最后，上市公司本身还要积累一部分。因此，从股票资产投资的角度看，只有上市公司每年分配的股息、红利，即现金股利才是股票年收入。

2、一年期存款平均利息率

一年期存款平均利息率，是指期限一年的全社会银行等金融机构储蓄存款平均利息率，我们在计算公式中简称为“一年期存款平均利息率”。

为什么是银行等金融机构储蓄存款利息率呢？

因为，一方面，银行吸纳了全社会公民最零散的、最广泛的储蓄货币资金；另一方面，银行储蓄存款本金和利息是受到国家法律保护的，最安全的、无风险的货币财富存放方式。在任何国家，一个普通公民的银行储蓄存款本金和利息受到威胁，就等于是这个国家公民的个人财产受到了威胁、侵犯；这一定表明，这个国家正处于经济崩溃、政治腐败、社会动乱之中。

所以，股票投资资本，即货币资本可以获得的年收益率，以银行等金融机构储蓄存款利息率作为标准来衡量，是全社会普遍适用的、安全可靠的、基本可以获得的。

计算一年期全社会银行储蓄存款平均利息率，准确地计算可以这样操作：将各家银行在不同的一年期存款利息率项下的存款金额加总，再将不同的一年期存款利息率项下的存款加总数额进行加权平均计算，就能得到一个准确的全社会银行储蓄存款一年期平均利息率。