第十一章 俄罗斯金融危机（1 / 3）

1997年10月到1998年8月，俄罗斯经历了三次金融大风波，合称为俄罗斯金融危机。金融大波动的间隔越来越短，规模越来越大，程度越来越深，最终导致两届政府的垮台。不仅使本国已是困难重重的经济雪上加霜，还震撼了全球金融市场。

（一）俄罗斯长期萎靡的经济

俄罗斯自独立以来经济长期处于社会动荡和经济衰退的局面，导致财政入不敷出。到1998年，尽管财政赤字占GDP的比重有所下降，但主要是由于联邦政府支出降低，而联邦政府支出的降低并不是通过实施一套完整的削减政策形成的，而是简单地通过推迟发放工资、养老金，推迟支付商品和劳务供应商的款项来实现的。财政缺口仍然高达180亿~190亿美元。为解决国家财政的困窘，俄罗斯政府不得不大量发放短期债券和对外大量借款，从而导致严重的债务危机。1997年底俄罗斯可以确认的对外负债总额为1280亿美元，资产总值为277亿美元，总资产中外汇储备为130亿美元，是对外负债总值的1/10.

从1994年到1997年，俄罗斯每年都保持着巨额贸易顺差和适度经常项目顺差。但1997年的亚洲金融危机导致全球石油价格与原材料价格下跌，外汇收入主要依靠石油和天然气出口的俄罗斯深受影响，俄罗斯的出口贸易也受到沉重打击。据统计，1998年俄罗斯石油外汇收入比1997年同期减少了约60亿美元，若再加上其他资源品出口的降价损失，实际外汇收入减少了100亿~120亿美元。另一方面，尽管俄罗斯有足够的资本流入，但同时也存在巨额的资本流出，从而造成俄罗斯外汇储备增长缓慢，从1993年底到1997年底仅增加了72亿美元。1997年7月，资本流出急剧加速，进一步恶化了国际收支，直接引发了金融危机的爆发。

俄罗斯金融业并不发达，但金融机构却林立丛生，金融体系长期存在许多问题。当时俄罗斯约有商业银行1800家，其中半数以上其资产总额在15万美元以下。这些商业银行主要从事高息揽存和金融市场的投机活动。现在俄罗斯商业银行的呆帐约占其资产总额比例的50%，尽管商业银行的资产有保险机制保护，但保险公司的实际保付能力估计也只能达到应付资产的50%左右。

俄罗斯中央银行作为唯一货币发行机关，不具有超然独立地位，不能有效履行货币调控和金融监管的职责。俄罗斯企业和居民对本国金融机构和本币不信任。据估计，1994-1997年俄罗斯吸引外资共计580亿美元，但同期企业和居民流出国内的资金却高达670亿美元；现在俄罗斯居民手持外汇资金高达400-500亿美元，根本不往本国银行里存。

企业相互之间的拖欠款。拖欠资金已成为俄罗斯经济运行的一大特点，政府和银行对此束手无策。同时，由于俄罗斯金融市场，特别是短期债券和拆借市场的收益率水平太高，一般为50%-200%，致使企业根本不进行实物资产的投资，有钱就购买短期债券或委托拆借投资。1996年俄罗斯企业对固定资产的投资下降了18%，1997年又下降了5%，1998年上半年则更进一步下降了10%。 金融犯罪活动猖獗，尤其是企业和银行相互勾结，违法违规操作，形成影子经济和地下经济，使投融资活动的投机性和风险性加大。

1998年3月俄罗斯总统提名年仅35岁的基里延科为总理，遭到议会下院的强烈反对。虽然总统强制提名和议会下院三次表决勉强通过，但政府与议会之间的政治斗争重新激化。在新一轮政治格斗的时刻，政府提出的经济改革方案和摆脱财政金融困境的大政方针，肯定会遭到议会的强烈反对或拖延表决。基里延科下台，并未根本解决政府与议会之间的政治矛盾，这对解决日益深重的金融危机极为不利。政府与议会之间的政治矛盾不断激化，成为最终爆发金融危机的又一主要诱因。

1996年起，额索罗斯开始对外资开放。俄股票面值定得很低，平均只值50美分到4～5美元之间，股票回报率平均高达1倍以上；国债的回报率也在20%以上，而且80%是3～4个月的短期国债，兑现快。高回报率吸引了许多股民，人们看好俄金融市场，纷纷投资股市和债券市场，期待在金融市场上大赚一笔。1997年是俄经济转轨以来吸入外资最多的一年。俄从1991年至2007年一共吸入外资237.5亿美元，其中1997年即达100多亿美元。但是外资总额中直接投资只占30%左右，70%左右是短期资本投资，来得快，走得也快，这就埋下了隐患。1997年10月间，外资已掌握了60%～70%的股市交易量，30%～40%的国债交易额。

（二）俄罗斯金融危机的爆发

1997年7月泰国首先爆发的金融危机对俄金融市场的影响还不大，在8～9月间还有大量外资涌入。但是，10月亚洲风暴开始侵袭韩国时，金融危机立即对俄金融市场产生连锁反应。因在俄金融市场中韩资占有一定比重，韩国发生金融危机后，大量韩资撤出俄罗斯市场，以解本国之苦，其他外国投资者也纷纷跟进，结果，自1997年10月28日到11月10日间由于大量抛售股票，股价平均下跌30%，股市殃及债券市场和汇率市场。当时俄罗斯央行拿出35亿美元拯救债市，以维持国债的收益率吸住外资。虽然国债收益率上升至45%，但外资依然撤走了100亿美元。