第六节 金融期货投资（1 / 3）

1．金融期货的概念含义

金融期货（Financial Futures）指以金融工具为标的物的期货合约。金融期货一般分为三类，外汇期货、利率期货和股票指数期货。金融期货作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品，如证券；货币、汇率，利率等。金融期货交易产生于本世纪70年代的美国市场，1972年，美国芝加卅商业交易所的同际货币市场开始国际货币的期货交易。1975年芝加哥商业交易所开展房地产抵押券的期货交易，标志着金融期货交易的开始。现在，芝加哥商业交易所、纽约期货交易所和纽约商品交易所等鄙进行各种金融工具的期货交易，货币、利率、股票指数等都被作为期货交易的对象。目前，金融期货交易在许多方面已经走在商品期货交易的前面，占整个期货市场交易量的80%以上。成为西方金融创新成功的例证。

与金融相关联的期货合约品种很多。目前已经开发出来的品种主要有三大类：

（1）利率期货，指以利率为标的物的期货合约。世界上最先推出的利率期货是于1975年由美国芝加哥商业交易所推出的美国国民抵押协会的抵押证期货。利率期货主要包括以长期国债为标的物的长期利率期货和以二个月短期存款利率为标的物的短期利率期货。

（2）货币期货，指以汇率为标的物的期货合约。货币期货是适应各国从事对外贸易和金融业务的需要而产生的，目的是借此规避汇率风险，1972年美国芝加哥商业交易所的国际货币市场推出第一张货币期货合约并获得成功。其后。英国、澳大利亚等国相继建立货币期货的交易市场，货币期货交易成为一种世界性的交易品种。目前国际上货币期货合约交易所涉及的货币主要有英镑、美元、德国马克、日元、瑞士法郎、加拿大元、法国法郎、澳大利亚元以及欧洲货币单位等。

（3）股票指数期货、指以股票指数为标的物的期货合约。股票指数期货是目前金融期货市场最热门和发展最快的期货交易。股票指数期货不涉及股票本身的交割，其价格根据股票指数计算，合约以现金清算形式进行交割。

金融市场的逐步发展产生了纷繁复杂的金融商品，构成了金融风险的源泉。根据各种合约标的物的不同性质，可将金融期货分为三大类：外汇期货、利率期货和股票指数期货。其中影响较大的合约有美国芝加哥期货交易所（CBOT）的美国长期国库券期货合约，东京国际金融期货交易所（TIFFE）的90天期欧洲日圆期货合约和香港期货交易所（HKFE）的恒生指数期货合约等。

外汇期货，是指协约双方同意在未来某一时期，根据约定价格—汇率，买卖一定标准数量的某种外汇的可转让的标准化协议。外汇期货包括以下币种：欧元、日圆、英镑、瑞士法郎、加拿大元、美元等。利率期货，是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定条件买卖一定数量的某种长短期信用工具的可转让的标准化协议。利率期货交易的对象有长期国库券、政府住宅抵押证券、中期国债、短期国债等。股票指数期货，是指协议双方同意在将来某一时期按约定的价格买卖股票指数的可转让的标准化合约。最具代表性的股票指数有美国的道。琼斯股票指数和标准。普尔500种股票指数、英国的金融时报工业普通股票指数、香港的恒生指数、日本的日经指数等。

2．金融期货的产生和发展

所谓金融期货，是指以金融工具作为标的物的期货合约。金融期货交易是指交易者在特定的交易所通过公开竞价方式成交，承诺在未来特定日期或期间内，以事先约定的价格买入或卖出特定数量的某种金融商品的交易方式。金融期货交易具有期货交易的一般特征，但与商品期货相比，其合约标的物不是实物商品，而是金融商品，如外汇、债券、股票指数等。

基础性金融商品的价格主要以汇率、利率等形式表现。金融市场上纷繁复杂的各种金融商品，共同构成了金融风险的源泉。各类金融机构在创新金融工具的同时，也产生了规避金融风险的客观要求。20世纪70年代初外汇市场上固定汇率制的崩溃，使金融风险空前增大，直接诱发了金融期货的产生。

1944年7月，44个国家在美国新罕布什尔州的布雷顿森林召开会议，确立了布雷顿森林体系，实行双挂钩的固定汇率制，即美元与黄金直接挂钩，其他国家货币与美元按固定比价挂钩。布雷顿森林体系的建立，对战后西欧各国的经济恢复与增长以及国际贸易的发展都起到了重要的作用。同时，在固定汇率制下，各国货币之间的汇率波动被限制在极为有限的范围内(货币平价的±1%)，外汇风险几乎为人们所忽视，对外汇风险管理的需求也自然不大。

进入50年代，特别是60年代以后，随着西欧各国经济的复兴，其持有的美元日益增多，各自的本币也趋于坚挺，而美国却因先后对朝鲜和越南发动战争，连年出现巨额贸易逆差，国际收支状况不断恶化，通货膨胀居高不下，从而屡屡出现黄金大量外流、抛售美元的美元危机。

在美国的黄金储备大量流失，美元地位岌岌可危的情况下，美国于1971年8月15日宣布实行“新经济政策”，停止履行以美元兑换黄金的义务。为了挽救濒于崩溃的固定汇率制，同年12月底，十国集团在华盛顿签订了“史密森学会协定”，宣布美元对黄金贬值7．89%，各国货币对美元汇率的波动幅度扩大到货币平价的±2．25%。1973年 2月，美国宣布美元再次贬值10%。美元的再次贬值并未能阻止美元危机的继续发生，最终，1973年3月，在西欧和日本的外汇市场被迫关闭达17天之后，主要西方国家达成协议，开始实行浮动汇率制。 在浮动汇率制下，各国货币之间的汇率直接体现了各国经济发展的不平衡状况，反映在国际金融市场上，则表现为各种货币之间汇率的频繁、剧烈波动，外汇风险较之固定汇率制下急速增大。各类金融商品的持有者面临着日益严重的外汇风险的威胁，规避风险的要求日趋强烈，市场迫切需要一种便利有效的防范外汇风险的工具。在这一背景下，外汇期货应运而生。

1972年5月，美国的芝加哥商业交易所设立国际货币市场分部，推出了外汇期货交易。当时推出的外汇期货合约均以美元报价，其货币标的共有7种，分别是英镑、加拿大元、西德马克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索和意大利里拉。后来，交易所根据市场的需求对合约做了调整，先后停止了意大利里拉和墨西哥比索的交易，增加了荷兰盾、法国法郎和澳大利亚元的期货合约。继国际货币市场成功推出外汇期货交易之后，美国和其他国家的交易所竞相仿效，纷纷推出各自的外汇期货合约，大大丰富了外汇期货的交易品种，并引发了其他金融期货品种的创新。1975年10月，美国芝加哥期货交易所推出了第一张利率期货合约——政府国民抵押贷款协会（GNMA的抵押凭证期货交易，1982年2月，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）开办价值线综合指数期货交易，标志着金融期货三大类别的结构初步形成。

目前，在世界各大金融期货市场，交易活跃的金融期货合约有数十种之多。根据各种合约标的物的不同性质，可将金融期货分为三大类：外汇期货、利率期货和股票指数期货，其影响较大的合约有美国芝加哥期货交易所（CBOT）的美国长期国库券期货合约。东京国际金融期货交易所（TIFFE）的90天期欧洲日元期货合约和香港期货交易所（HKFE）的恒生指数期货合约等。

金融期货问世至今不过只有短短二十余年的历史，远不如商品期货的历史悠久，但其发展速度却比商品期货快得多。目前，金融期货交易已成为金融市场的主要内容之一，在许多重要的金融市场上，金融期货交易量甚至超过了其基础金融产品的交易量。随着全球金融市场的发展，金融期货日益呈现国际化特征，世界主要金融期货市场的互动性增强，竞争也日趋激烈。

3．金融期货的基本特性

期货是一种衍生产品，必须依附于基础产品。而按基础产品的不同，可分为商品期货和金融期货两大类。与商品期货相比，金融期货有以下几个特性：

一、金融期货的基础产品为金融产品。

金融期货不可能凭空出世，它总是以某种或某几种传统的金融产品为基础；有些基础产品具有实物形式，而某些则根本没有实物形式(如股指期货)。

二、高度标准性和持久性、易贮存性。

标准性指商品期货的基础产品，商品因为产地、重量、光泽、质量标准等的不同而必须在期货合约中规定交货的品质标准，而由于金融产品如货币、债券、股票等没有品质上的区别，因此金融期货合约一般没有品质上的要求，从而易于交易；持久性和易贮存性指产品在合约签定直至交货时，金融产品不会因为时间的变化而产生品质上的改变。

三、杠杆性的信用交易，使风险和收益极大化。

期货合约的初次达成并不需要交纳合同的全部金额，一般只需百分之几的保证金。极少的资金便可以进行几十倍金额的金融交易，导致杠杆作用极为明显。同时由于金融产品的价格波动极为频繁，杠杆作用的反向延伸使得金融期货的价格波动更为巨大，收益和风险从而达到极大化。这点也是部分国家对金融期货产生担忧的主要原因之一。

金融期货经过多年的发展，品种极多。但究其根本，以基础产品划分的话，基本可以划分为利率期货(主要为以长期国债为基础产品的长期利率期货和以三个月短期存款利率为基础产品的短期利率期货)、货币汇率期货(主要以各国主要货币间的汇率为基础产品)和股票指数期货(主要以各国股票指数为基础产品)。

股票指数期货是金融期货市场中产生最晚的品种，也是80年代金融创新过程中出现的最重要、最成功的金融工具之一。自从1982年2月美国首次推出后， 股票指数期货日益受到各类投资者的青睐，因而其交易规模迅速扩大，交易市场和交易品种也不断涌现。它已成为世界各大金融期货市场上交易最活跃的期货品种之一。

所谓股票指数期货，是指以股票指数为基础产品的一种金融期货产品。它的产生和发展与世界证券市场，尤其是股票市场的发展有密切的关系，现代证券投资理论认为，股票市场风险分为市场风险和个股风险两大类。通过详细的研究和投资组合的搭配，投资者能比较容易地规避个股风险；而如果整个市场出现下跌，即使通过选股和组合也不能避免投资的风险，这就是市场风险，正是这种风险促使股票指数期货的产生。由于股票指数反映了整个股票市场的走势，因此投资者在持仓的同时，可以用抛出期货的手段来规避整体市场下跌的风险。

由于股票指数期货的基础产品股票指数并不具有实物形式，因此相较于其他金融期货品种，它具有自身的特点。首先，便是由于股票指数不具有实物形式，因此股票指数期货的价值规定以指数点的若干倍来计算，如香港恒生指数期货的定价便是每一点50港元；其次，由于不存在实物资产，因此股票指数期货的交割全部采用现金形式进行。

金融期货的基本特征是：第一，交易的标的物是金融商品。这种交易对象大多是无形、虚拟化了的证券，它不包括实际存在的实物商品。第二，金融期货是标准化合约的交易。作为交易对象的金融商品，其收益率和数量都具有同质性、不交性和标准性，如对货币种类、交易金额、清算日期、交易时间等都作了标准化规定，唯一不确定的是成交价格。第三，金融期货交易采取公开竞价方式决定买卖价格。它不仅可以形成高效率的交易市场，而且透明度、可信度高。第四，金融期货交易实行会员制度。非会员要参与金融期货的交易必须通过会员代理，由于直接交易限于会员之间，而会员同时又是结算会员，交纳保证金，因而交易的信用风险较小，安全保障程度较高。第五，交割期限的规格化。金融期货合约的交割期限大多是三个月、六个月、九个月或十二个月，最长的是两年，交割期限内的交割时间随交易对象而定。

金融期货的主要经济功能就是规避风险和价格发现。投资者通过购买相关的金融期货合约，在金融期货市场上建立与其现货市场相反的头寸，并根据市场的不同情况采取在期货合约到期前对冲平仓或到期履约交割的方式，实现其规避风险的目的。金融期货合约的买卖双方通过类似于拍卖的方式来确定交易价格。这种情况接近于完全竞争市场，能够在相当程度上反映出投资者对金融商品价格走势的预期和金融商品的供求状况。因此，某一金融期货合约的成交价格，可以综合地反映金融市场各种因素对合约标的商品的影响程度。各相关市场的职业投资者通过参考金融期货市场的成交价格，可以形成对金融商品价格的合理预期，进而有计划地安排投资决策和生产经营决策，从而有助于减少信息搜寻成本，提高交易效率，实现公平合理、机会均等的竞争。

4．金融期货的交易所

中国金融期货交易所是经国务院同意，中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的交易所，于2006年9月8日在上海成立。中国金融期货交易所的成立，对于深化资本市场改革，完善资本市场体系，发挥资本市场功能，具有重要的战略意义。

目前，中国金融期货交易所正积极筹划推出股票指数期货、期权，并深入研究开发国债、外汇期货及期权等金融衍生产品。

中国金融期货交易所将致力于打造一个健康规范、高效透明、功能齐备、技术先进的现代化金融衍生品交易中心。

股东大会是公司的权力机构。公司设董事会，对股东大会负责，并行使股东大会授予的权力。董事会设执行委员会，作为董事会日常决策、管理、执行机构。董事会下设交易、结算、薪酬、风险控制、监察调解等专门委员会。

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