第九章 股票交易资金（1 / 3）

一、股票交易资金是非生产性货币。

进入中国上海和深圳A股股票市场的货币资金是人民币，虽然境外投资者（QFII）的入境货币是外币，但也要在国家外汇局批准的额度内兑换成人民币，才能成为股票交易资金，买卖中国A股股票。

我们已经知道，在股票发行市场即一级市场上，新股发行完毕，全部社会募集资金就都离开了股票市场，各有各的去向。在股票发行市场即一级市场上，社会公众的货币资金与“新发行股票”进行交换，转化为直接融资的股票募集资金，然后流向各个地方；在股票交易市场即二级市场上，社会公众追加的货币资金作为股票交易资金与“已发行股票”进行交换，然后不断重复地进行股票交易。

股票募集资金是用于认购首次公开发行股票（IPO）的货币资金，是产业和商业等实体经济的直接融资资金；其转化为产业和商业资本，生产利润财富，因而是生产性货币资金。

股票交易资金是用于从事股票资产投资活动的货币资金；这种资金买卖已发行股票后形成了股票市场价值，进而获取上市公司每年分配的股息红利，或者获取股票买卖价格差额收益，不能为社会新创造任何财富价值，因而是非生产性货币资金。

在股票交易市场即二级市场这样一个封闭性的环境内，人们对上市公司“已发行股票”进行买卖、交易；将这些“已发行上市流通股票”反反复复地买入又卖出，用于买卖这些股票的货币资金永远只是在股票买者与股票卖者之间转移，不会离开这个交易市场。当一个股票投资者损失了货币，这些损失的货币也只是暂时地“转移到”另外一个股票投资者手中，并没有离开这个交易市场。在股票交易市场上，股票交易资金总是不断地与“已发行股票”即“已发行上市流通股票”进行交换，这个交换过程的结果就是：这些“已发行股票”的市场价值，即股票市值，像气球一样被越吹越大，然后这些股票市值气球像被针扎了一样快速漏气。

股票交易资金离不开股票交易市场，也永远不能为这个社会生产出新的利润、新的价值财富，只是可以每年获得一份上市公司派发的股息红利收益，当然它还能产生另外一种收益，即股票买卖价格差额收益，但这种股票价差收益只是股票交易资金本身在股票投资者甲、乙、丙、丁、戊、己、庚……相互之间的转移而已。

我们发现，社会公众在股票二级市场上投入的股票交易资金，总是远远大于在股票一级市场上投入的股票募集资金，即“股票交易资金”＞“股票募集资金”。

在中国股票交易市场上，这25年来，人们总能看到这样三个事实：

一个令人惊讶的事实是：股票交易资金要比股票募集资金大，不是一般的大几倍，而是至少要大25倍！

一个令人哑口无言的事实是：已发行股票，即已发行上市流通股票已经演变成“投机工具”“博彩筹码”。

一个令人无比震惊的事实是：包括控股股东在内的大股东所拥有的“发行前原始股票”已经变质成“刀俎”和“弓箭”，而股票交易资金已经沦为“鱼肉”和“猎物”。

在中国股票交易市场上，股票交易资金怎么会比股票募集资金至少大25倍呢？已发行股票怎么就会演变成“投机工具”和“赌博筹码”呢？发行前原始股票怎么就会变质成“刀俎”和“弓箭”呢？让我们举一个沪深股市通常会有的例子来说明。

二、股票交易资金比股票募集资金大25倍

举例：一家上市公司首次公开发行股票（IPO），假定：

1。总股本。包括控股股东在内的大股东拥有“发行前原始股票”为0。75亿股，向社会公众公开发行0。25亿股，发行总股本1亿股。

2。股票募集资金。首次公开发行股票（新发股票）的发行价格确定为人民币10。00元，募集资金总额人民币2。5亿元，扣除股票发行服务费用大约10％即人民币0。25亿元，实际募集资金（实募资金）人民币2。25亿元。

3。公司净资产。发行前原始股票0。75亿股，每股人民币1元，价值0。75亿元；首发股票0。25亿股，每股人民币1元，价值0。25亿元；发行前资本公积金0。75亿元，未分配利润0。25亿元；实募资金扣除首发股票价值后为2亿元，转为资本公积金；账面净资产总值人民币4。0亿元。

现在我们来看，在以上举例中，为了这只新发股票的上市流通交易，股票二级市场需要投入高于股票募集资金多少倍的股票交易资金。

1。在股票一级市场上，社会公众股票认购者以发行价格每股10。00元认购了这只新发股票，向上市公司贡献了社会募集资金2。5亿元。这笔股票募集资金转身离开了股票市场。

2。第一次投入股票交易资金。在股票二级市场上，这只股票上市流通交易后，价格上升到每股30。00元（沪深股市的新股上市交易一般要翻三四倍），则：社会公众股票交易者投入了7。5亿元，即投入3倍于股票募集资金的股票交易资金。另外，股票认购者转让其股票以后，转变为股票交易者，其原认购新股的资金2。5亿元也随之转变为股票交易资金，因此，一只新发股票发行成功，并上市流通交易后，在股票二级市场上，股票交易者必然会投入股票募集资金3倍的股票交易资金。

3。第二次投入股票交易资金。一般发生在新股上市的第二年，假如上市公司实施“10转增10”分配方案，那么，包括控股股东在内的大股东拥有股份为1。5亿股，社会公众股东拥有股票为0。5亿股，总股本2亿股。股票价格“除权”后又“填权”100％为每股30。00元（沪深股市的小盘股一般“填权”100％甚至更高），则：股票交易者需要增加投入5亿元资金，即投入2倍于社会募集资金的股票交易资金。

4。第三次投入股票交易资金。一般发生在股票上市流通的第三年或第四年，当上市公司再次实施“10转增10”分配方案，那么，大股东拥有股份为3亿股；社会公众股东拥有股票为1亿股，总股本4亿股。股票价格“除权”后“填权”了50％，为每股22。50元（沪深股市的题材股、小盘绩优股一般“填权”行情仍然会有100％），则：股票交易者需要再增加投入7。5亿元，即投入3倍于社会募集资金的股票交易资金。

5。第四次投入股票交易资金。一般会发生在上市公司实施“送红股”分配方案时，如果“10送5”，那么，包括控股股东在内的大股东拥有股份为4。5亿股；社会公众股东拥有股票为1。5亿股，总股本6亿股。股票价格“除权”后“填权”了30％，为每股19。50元（在沪深股市，送红股后“填权”行情30％是可能的），则：股票交易者需要再增加投入6。75亿元，即投入2。7倍于社会募集资金的股票交易资金。

6。第五次投入股票交易资金。一般会发生在所谓定向增发，即非公开发行股票时，假如非公开发行股票0。5亿股，每股发行价格15。00元，则：股票投资者需要增加投入7。5亿元，即投入4倍于首发股票募集资金的股票交易资金。

7。第六次投入股票交易资金。一般都会发生在包括控股股东在内的大股东开始减持所拥有的“发行前原始股票”时，减持会在1—5年时间内逐步进行，但我们现在将其减持算作同一次。大股东减持“发行前原始股票”及因“转增股本”和“送红股”而获得的股票，一般会在两个有利条件下进行：其一，“送转股”分配方案基本实施完毕；其二，一个“牛市”行情正在进行中。现在总股本为6。5亿股，大股东拥有股份为4。5亿股；假定为了保证对上市公司的控股权，大股东决定保持3亿股，减持1。5亿股。现在股票市场价格为19。50元，假定大股东以每股平均价格18。00元的价格减持，那么可以获取27亿元，则股票交易者们为这1。5亿股股票的减持，就要向大股东们支付27亿元人民币，即投入10。8倍于首发股票募集资金的股票交易资金。

在我们以上的举例中，一只新发行股票的上市流通交易，在4—5年内，社会公众股票资产投资者们，需要投入比首次发行股票所募集资金总额大25。5倍的股票交易资金！

以上举例只是为了说明，在中国股票交易市场上，上市流通交易股票的一种最普通的、最可能有的表现，不能与乐视网股票等实际事例相比较（后面章节中有详细资料），因为：乐视网股票总股本扩张了18倍，我们的举例中只扩张了6。5倍；乐视网股票的市场价格达到发行价格的5倍，我们这里最高只有2倍；乐视网股票每次转增股本以后都有翻几倍的“填权”行情，我们这里只设定1倍、0。5倍和0。3倍的“填权”行情；乐视网控股股东一人减持股份就获得57亿元人民币的货币收入，加上其他大股东的减持，从股票市场获取暴利达百亿元人民币之多，我们这里只假设包括控股股东在内的大股东们总共获利27亿元人民币。

因此，这个例子只是中国大约2700家上市公司中的一个普通的、常见的事例。在这个例子中，我们看到：上市公司向社会公开发行股票，获得一笔2。5亿元人民币的社会募集资金，在首发股票以后的几年之内，随着上市公司总股本的不断扩张，社会公众会逐年投入将近63。75亿元人民币的股票交易资金，对这只已发行股票进行买卖、交易；连续投入股票交易资金通常会比这只股票的社会募集资金至少多25。5倍！

如果在股票二级市场上，股票投资者们不愿意投入，或者拿不出至少25倍于首发新股募集资金的股票交易资金，会发生什么情况？

我们会看到，在中国沪深股市，只要有一只新股发行以后的上市流通交易不理想，或者首日上市交易的价格跌进发行价格，那么，股票市场立即会流露出恐慌情绪，一种“熊市”的悲观气氛立即蔓延开来，笼罩整个股票市场，新股随即就停发了。25年来，中国股票市场就是这么一种状态。

三、两年345只新股要求多少配套股票交易资金

在2014年和2015年，上海证券交易所和深圳证券交易所总共发行了345只新股，也就是增加了345家新的上市公司。根据中国证券登记结算有限公司公布的资料，到2015年年底，存管股票只数总共为2911只，其中，A股是2810只，B股是101只，这样算来大概就有2700家上市公司。那么，2014年和2015年发行的345只新股就占中国A股股票总数的12。3％。也就是说，在中国股市的25年时间里，最近几年新股的发行速度大大地提高了。

我们从东方财富网上的“数据中心—新股数据”库中下载了这345只新发股票的有关数据，进行归并、整理、汇总计算，得到关于募集资金总额、股票发行总数等数据，然后计算出股份资本总额、平均每股发行价格等等。以下就是这345只新发股票的数据。

2014年新发行的股票：首次公开发行股票125家；发行股票总数70。1029亿股；募集资金总额786。5634亿元；平均每股发行价格为11。22元。2015年新发行的股票：首次公开发行股票220家；发行股票总数151。7449亿股；募集资金总额1588。0357亿元；平均每股发行价格为10。465元。

两年合计首次公开发行股票345只；合计发行股票总数221。8478亿股；合计募集资金总额2374。5991亿元；平均每股发行价格为10。70元。

股票发行服务费用。我们从2014年和2015年新发行的345只股票中，选出10家创业板、中小板、沪A主板的上市公司，并分别选择新股发行量大、中、小三种情况，作为样板股票，计算其股票发行服务费用总额占募集资金总额的比例。经计算，平均股票发行服务费率为10。66％，取整数为10％，以此测算2014年和2015年发行345只股票的募集资金总额，以及转为资本公积金的总额，测算结果如下：

1。按股票发行服务费用为募集资金总额的10％计算，股票发行服务费用总额为237。4599亿元。

2。发行股票总数为221。8478亿股，则：社会公众股东股份资本为221。8478亿元。

3。因此，345家上市公司转入的资本公积金总额为1915。2914亿元。

那么，这345只新发股票全部上市流通交易以后，在未来的四五年时间里，股票交易市场需要追加多少配套的股票交易资金呢？

我们已经知道，在股票二级市场上，对已发行股票进行交易，连续投入的股票交易资金通常会比上市公司获得的股票募集资金至少多25倍，因此我们认为，在大约2019年以前，沪深股市的股票交易者们，将要为这345股票的投资、交易活动，至少增加投入大约6万亿元股票交易资金。

由于每年都会发行新股票，因此，每年股票市场需要增加的股票交易资金，就可以按照这样的公式来计算：每年应当增加的股票交易资金=年发行新股募集资金总额（元）×25（倍）。在2014年和2015年，每年应当增加的股票交易资金大约就是3万亿元。

我们现在来验证一下股票交易资金每年是否会增加大约3万亿元。

我们知道，中国股市自开业到2015年年底的25年以来，大约已经有了2700家上市公司，2015年全年平均总股本40000亿股，流通股本35500亿股。2015年年平均股票市值50万亿元（2015年6月12日，上证指数全年最高点位时，沪深股市的流通市值为71万亿元，总市值为91万亿元），这是几千万名股票投资者在25年的时间里，一百股、一千股地买卖股票，才一步一步积累起来的。

如果按照每年股票二级市场增加投入股票交易资金3万亿元计算，25年就是75万亿元人民币。由此可见，每年需要增加投入股票交易资金3万亿元人民币，只会少算，不会多算，因为最近几年，新发股票的数量逐年增加，因此，在股票二级市场上，今后每年需要增加投入的股票交易资金，只会多于3万亿元人民币。

年年都会发行股票，一个可以预测的结果是：上市公司发行股票而获得的股票募集资金，即所谓直接融资资金正在按算术级数增长，而股票交易资金正在呈几何级数增长。

这些货币资金来自何处？当然是散户股民和机构股民带来的。

四、已发行股票演变成“工具”和“筹码”

在股票一级市场上，人们踊跃地认购首发新股，那是因为他们知道，在隔壁的股票二级市场上，有成千上万亿元的股票交易资金在等着这些新股上市流通交易。

在我们以上的举例中，股票发行价格10元，上市流通交易以后上涨到30元，然后下降到15元，又反弹到30元；然后再下降到15元，又回升到22。50元；然后再次下降到15元，又回到19。50元。如此反反复复地升、降，涨、跌。在股票交易市场，股票价差投资者们对这种“已发行股票”的买进卖出、高抛低吸乐此不疲。股票价格上升，他们能赚取买卖差价；股票价格下跌，他们还是能赚取买卖差价。股票价格波动幅度越大，股票价差投资者们就越能赚钱。

股票交易资金买进、卖出这些已发行股票，不会为社会产生任何新的价值、新的利润、新的财富，只会产生股票买入价格与卖出价格之间的差额，股票投机者们就看谁有本事获得这种价格差额，谁有运气赚取这种价格差额收益。因此，股票交易资金只能是非生产性货币资金，持有这种股票交易资金的人也只能把已发行股票看成一种投机工具。股票价差投资者们只有将已发行股票看成投机工具，才能决定什么时候买入，什么时机卖出，以赚取股票价格差额收益。相信运气、命运的股票投机者们，干脆将这种已发行股票当作赌博筹码，正如他们在电视台财经节目中脱口而出的抢进这只“筹码”，抓住那个“筹码”不放之类的炒股建议一样。

五、发行前原始股票变质成“刀俎”和“弓箭”

在中国的大约2700家上市公司中，除了大型国有企业和国有银行改制成的上市公司以外（“一股独大”的国家股份一般不会出售；即使偶然出售也是为了依法补充“社保基金”等特殊用途），其他上市公司的股本结构都是包括控股股东在内的大股东“一股独大”的结构。所谓“一股独大”，是指包括控股股东在内的大股东等少数人，一般人数在10人以内，拥有大约总股本50％—75％的股份；我们看到的中小型上市公司，通常的股本结构是，包括控股股东在内的大股东所拥有的“发行前原始股份”一般占总股本的75％，而全体社会公众股东只占总股本的25％。